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【央视新闻客户端】

　　文章来源：东海期货

　　1．策略概述

　　关税缓和半个多月后，终端订单迎来部分补发，但由于抢出口时间窗口有限以及终端厂家分化较大，总体来看近期下单量并未能弥补前期损失量，需求恢复不及关税缓和后的预期。这导致下游化纤利润仍然偏低，减产持续，6月的去库幅度或有明显下降。后期结构上存在操作机会，可继续关注9-1价差的回落时点节奏。

　　2．终端负反馈仍有发酵空间，下游减产有持续驱动

　　关税公布首日，市场彻底扭转订单预期后，下游产销大爆，导致下游开工持续保持高位，初始几日PTA基差大幅上行，现货基差最高超过+240，现货9-1也连续推高。就短期而言，PTA的去库确实仍能保持一段时间，其中检修装置偏多，仍然给出了供应端的较大利好。5月仍有较多套装置检修，叠加原料也较为强势，预计PTA现货流动性短期仍将较为紧缺。

　　图1 PTA基差情况

　　图2 PX-石脑油价差

　　但是，终端及下游的负反馈仍是近期主要逻辑。从终端来看，首先，库存水平偏高，目前对囤积采购的支持力度较低。在4月底和5月初，由于前期织造企业均秉持低库存经营策略，企业对于可能出现的价格上涨非常敏感，故在出现关税缓和预期导致的两波较大的恐慌性的囤库后，大部分企业的原料库存均累至30天以上，甚至部分企业囤库量在2-3个月，行业平均库存使用量可至6月中旬。

　　图3 样本企业坯布库存水平